化工行业:环保趋严态势不改,关注供给收缩品种

后期关注浙江、山东环保督查情况,拉动纯碱消费增速在3%左右

本周环保趋严态势不改,第三批中央环保督察组已完成对天津等地的督察意见反馈,后期第四批中央环保督察主要覆盖新疆、西藏、青海、四川、山东、海南、吉林、浙江等地,其中山东、浙江均为化工大省,预计对供给端。新疆宜化7.26事故造成1人死亡及18人重伤,事故正值第四批环保督察组进去前夕,目前公司已被吊销安全生产许可证,对PVC的供应继续造成压缩(2016年产量22万吨,占全国总产量1.5%),同时3年内暂停审批宜化集团及其所属企业新疆、扩建和重组、兼并高危项目、装置和企业。预计对宜化下属另一上市公司的项目也将产生影响。此外,山东金岭新材料20万吨硝基苯装置发生爆炸事故,公司另有60万吨烧碱及甲烷氯化物项目。

主要观点。

   
山东泓达山梨酸钾停产,可适当关注醋化股份。考虑玻璃消费滞后房屋新开工后3个季度,玻璃后期对应消费增速在8~10%之间,拉动纯碱消费增速在3%左右,即7万吨/月附近。考虑到我国每月有10万吨以上的纯碱出口,这部分消费后期被土耳其新建天然碱项目打压,本周轻碱小幅下跌,重碱持平,玻璃生产线库存继续上升5万重量箱,纯碱暂未出现缺口迹象。氯碱方面,氧化铝继续维持20%附近的产量增速,拉动烧碱需求6%,在17年实际产能增加近51万吨,预计维持高景气。本周PVC1709期货大幅上涨7.36%至7370元/吨,主要受社会库存过低以及电石供应紧张引起,预计后期随价格上升企业开工负荷将提升,压制价格上移空间。有机硅价格止跌回升,DMC本周上涨1000元/吨,原材料金属硅为主要推手之一,金属硅上涨主要因主产地新疆、四川环保加严及电极等价格,后期关注浙江、山东环保督查情况,同时叠加国外部分装置故障及国外需求良好,价格仍有上行空间。

   
今年7月份开始,一轮季度级别行情补涨再次出现,本轮周期是2016年10月至2017年3月末季度级别周期的余波延续,其中缺少烧碱,乙烯和碳酸锂等由全球范围需求大幅度回暖带动、景气持续周期长的强势品种的支撑。表现形式为需求端企稳的情况下,供给端受环保核查、厂家意外因素等造成供给受损,触发价格短期拉涨,呈现以下特点:1)和上一轮品种不同,呈现品种轮动性质;2)由低盈利甚至亏损的中游产品引领,如PTA、黄磷、丁辛醇、有机硅、碳素和稀土等,体现行业修复盈利的迫切,但并非长久之计;3)非上游或者下游品种,主要依靠供给侧被动改革带来的红利,由中游厂家的产能变化、市场情绪甚至期货介入推波助澜所致。我们判断持续时间不够长,反弹而非反转且幅度不高,我们更关注未来两大史诗级别的周期机会,包括市场去杠杆造成行业主动退出带来的产能真正富集机会,终端下游精细化工及专用化学品毛利率接轨提升+10%的可持续发展机会。具体至近期涨幅较明显的有氯碱、纯碱和PTA。纯碱方面,考虑玻璃消费滞后房屋新开工后3个季度,后期对应消费增速在8~10%之间,拉动纯碱消费增速在3%左右,即7万吨/月附近。考虑到我国每月有10万吨以上的纯碱出口,这部分消费后期被土耳其新建天然碱项目打压,在供给端无大压缩下纯碱无供给缺口。氯碱方面,氧化铝继续维持20%附近的产量增速。拉动烧碱需求6%,在17年实际产能增加近51万吨,预计维持高景气,PVC近期上涨主要受库存变化引起,预计后期随价格上升企业开工负荷将提升,压制价格上移空间。国内PTA产能约为4900万吨,长期停车产能约为1150万吨,PTA实际开工率在80%以上。在前期BP、汉邦、恒力检修影响下,PTA库存低位,价格走强。目前恒力PTA220万吨装置故障大修,预计8月初复产,影响在产产能6%左右,低库存及产能损失影响下,预计短期内价格坚挺。结合目前市场对于盈利的确定性的重视,可适当关注中泰化学、荣盛石化等PE相对较低的标的,此外,航民股份、嘉化能源等盈利确定性高的标的也值得关注。而石化行业下半年主要的投资机会则来自于油气价格回暖及优质民营企业进军炼化行业,建议关注中国石油(601857.SH,0857.HK)和恒力股份(600346.SH)。中国石油是中国最大的石油和天然气生产厂商,资源拥有量全球排名第五,A股单位市值油气储量最大标的,估值长期与国际油气公司接轨。随着后期油价回升、气价上浮带动业绩改善,油气改革将继续推进也将给公司带来红利。而随着油气进出口的体制的完善、深化下游竞争以及环保要求的不断趋严将催生一批具有规模优势、工艺优势的炼油企业,炼油行业格局得到大幅优化,恒力股份拟注入炼化公司并建设2000万吨/年炼化一体化项目,为民营炼化标杆,炼油装置工艺世界领先,复杂程度国际先进,配套原油、成品油码头管道,民营炼厂效率为先,预计投产后将极强的竞争优势,且对现有涤纶产业链也进行了很好的补充,PX-PTA-涤纶全产业链布局完成,近期公司220万吨PTA装置故障检修,预计8月中旬复工。

   
目前化工品价格的上涨大多为在需求相对稳定背景下,供给端受环保核查等因素造成供给短期的受损,叠加市场情况、贸易商甚至期货等因素引起,持续性视环保严格程度而定,我们更关注未来两大史诗级别的周期机会,包括市场去杠杆造成行业主动退出带来的产能真正富集机会,终端下游精细化工及专用化学品毛利率接轨提升+10%的可持续发展机会。国内PTA产能约为4900万吨,长期停车产能约为1150万吨,PTA实际开工率在80%以上。在BP、汉邦、恒力检修影响下,PTA库存低位,前期价格走强,虽近期价格有所回落,后期恒力2#装置仍存检修预期,且需求将逐渐步入旺季,我们判断后期价格或上行。结合目前市场对盈利的确定性的重视,可适当关注中泰化学、荣盛石化等PE相对较低的标的,航民股份、嘉化能源等盈利确定性高的标的也值得关注。

    行业最新观点

   
本周末布伦特原油收于47.93美元/桶,下跌2%;美油收于45.60美元/桶,下跌2.46%。库存方面本周EIA公布的上周商业原油库存减少472.7万桶,汽油库存减少444.5万桶;上周美国国内原油产量增加3.2万桶/日,至942.9万桶/日。虽然本周美国原油活跃钻井数下降一座,然而Petro-Logistics在报告称7月份OPEC原油日供应量料将突破3300万桶,较6月增加14.5万桶/日,致使油价跳水。我们认为美油产量增长的主要动力地区——二叠纪地区页岩油开采成本或降至50美元以下,在OPEC不发生扩大减产规模或突发性原油供应中断前提下,中长期看原油持续承压。然而伴随原油步入季节性需求旺季,油价有望上行:据OPEC预测,与需求淡季Q2相比Q3原油需求增量有望达到200万桶,Q1数据显示全球原油供应过剩约为78万桶/日,虽然美原油产量回升,但我们认为短期内或难快速增产,同时步入需求旺季,美原油库存将持续下滑,亦对原油价格形成支撑。

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